La demanda al contado de Bitcoin volvió a caer a -170.000 BTC incluso cuando su Puell Multiple registró el mínimo de ciclo más alto registrado, dejando a compradores y mineros apuntando en direcciones diferentes.
Algo no cuadra en la cadena de Bitcoin en este momento. Los compradores que aparecieron a principios de julio en su mayoría se han vuelto a callar, pero los mineros que normalmente ceden primero bajo este tipo de presión no lo han hecho.
La métrica de demanda al contado de 30 días de CryptoQuant rebotó a aproximadamente -80.000 BTC a principios de julio, una recuperación real después de meses de ventas. Luego volvió a caer a cerca de -170.000 BTC en unas semanas. El analista ScenarioX señaló la reversión en un CryptoQuant QuickTake, calificando la configuración como «estructuralmente frágil» en lugar de romperse por completo.
Fuente: CryptoQuant QuickTake de ScenarioX, criptoquant.com
El rally no tiene un comprador real detrás
Price apenas se estremeció ante el columpio. Esa parte de la nota de ScenarioX tiene más peso. La cobertura corta en derivados, no las nuevas compras al contado, ha hecho la mayor parte del trabajo para mantener el nivel del gráfico de Bitcoin. Las mesas de futuros que deshacen las apuestas bajistas pueden hacer subir una vela por un tiempo. No pueden hacerlo para siempre sin que finalmente aparezca la demanda al contado para confirmar el movimiento.
Todo operador que observe este gráfico ya sabe cómo suele terminar esa frase.
Si las ventas al contado se mantienen débiles, argumenta la nota, el impulso impulsado por los derivados podría seguir subiendo durante un tiempo. El problema es lo que sucede después. Un repunte basado únicamente en la cobertura de cortos, sin demanda al contado subyacente, tiende a resolverse en un evento de liquidación larga una vez que el mercado se queda sin cortos que quedan para apretar.
Las ballenas viejas también se están resquebrajando, pero no las primeras
La presión no se limita al posicionamiento de derivados. La cohorte de ballenas más antigua de Bitcoin, carteras que permanecieron intactas durante casi todas las caídas desde finales de 2025, registraron $ 297,3 millones en pérdidas realizadas el 14 de julio. CriptoPasion cubrió cómo esa impresión se ubica como el segundo peor día del ciclo de la cohorte, solo detrás de un tramo de enero que comenzó con un precio mucho más alto.
La venta de dinero antiguo con pérdidas rara vez es una buena señal para nadie.
Sin embargo, los mineros cuentan una historia más extraña. El indicador construido para captar exactamente ese tipo de estrés minero ha pasado este año muy por encima del nivel donde los ciclos pasados realmente tocaron fondo.
El fondo de Puell Multiple sigue aterrizando más alto
El colaborador de CryptoQuant, thechessONCHAIN, rastreó el Puell Multiple de Bitcoin, que compara lo que los mineros ganan hoy con su promedio de 365 días, en cada ciclo desde 2018. El mínimo de este ciclo fue de 0,53, el mínimo de ciclo más alto registrado. La lectura de hoy se sitúa en 0,84.
Fuente: CryptoQuant QuickTake de thechessONCHAIN, criptoquant.com
El piso de cada ciclo ha aterrizado más alto que el anterior. Tocó fondo en 0,28 en diciembre de 2018, luego en 0,35 en julio de 2022, luego en 0,49 en septiembre de 2024 y en 0,53 en junio de este año. El piso sigue subiendo, ciclo tras ciclo.
Por extraño que parezca, la reducción a la mitad no es la razón. El Puell Multiple escala ambos lados de su propia proporción, por lo que un subsidio en bloque cada vez más reducido se cancela a sí mismo fuera de las matemáticas. Lo que realmente ha cambiado es hasta qué punto cae el precio. Bitcoin cayó un 83% en 2018 y un 77% en 2022, y los ciclos recientes no se han acercado a ese tipo de destrucción, por lo que los ingresos de los mineros nunca caen tan profundamente como antes.
Una señal de fondo sin un movimiento de tamaño inferior
La versión honesta de esta señal es más limitada de lo que sugiere el titular. Desde 2013, las lecturas de Puell por debajo de 0,65 produjeron una ganancia media de 180 días cercana al 55%, aproximadamente el doble de un punto de entrada aleatorio. Sin embargo, sólo entre el 57% y el 67% de esos episodios terminaron más alto, apenas por delante de la base de referencia del 63% de Bitcoin. Julio de 2022 es el ejemplo que todos olvidan, la señal se disparó y aún tardó meses en dar sus frutos.
La lectura de thechessONCHAIN es que el número de hoy marca un alivio de la presión minera, no un mínimo generacional. Tanto 2024 como 2026 registraron sus mínimos de ciclo con el precio aún elevado, lo que los convierte en mínimos de Puell en lugar de mínimos de precios. Esperar la clásica zona de capitulación por debajo de 0,5 podría significar esperar un nivel que no aparezca en este ciclo en absoluto.
El mercado no ha elegido bando
Nada de esto sucede en el vacío. La deuda de margen de EE. UU. acaba de alcanzar un récord de 1,42 billones de dólares, y CriptoPasion informó que el dinero prestado en los mercados tradicionales está atrayendo un nuevo escrutinio sobre lo que podría significar si las acciones bajan. Las liquidaciones de criptomonedas se mueven más rápido y se reinician en ciclos más cortos, por lo que el riesgo no se transmite directamente. Todavía permanece en segundo plano mientras las propias señales de Bitcoin apuntan en dos direcciones a la vez.
La demanda al contado dice que los compradores no han aparecido. Los mineros dicen que el suelo tampoco ha cedido por completo. Ambas cosas son ciertas en este momento y ninguna de ellas está resuelta.
Este artículo cubre datos en cadena y comentarios de analistas. No es un asesoramiento financiero ni de inversión.
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