En resumen
Dependiendo de cómo recauden fondos, las empresas que tienen tesorerías en Bitcoin podrían verse eventualmente obligadas a vender este activo.
Los observadores afirman que estas empresas también podrían convertirse en blanco de adquisiciones.
Para las empresas más pequeñas, emular la estrategia de Strategy puede requerir un tiempo considerable.
Productores de destilados, de cannabis y empresas de almacenamiento de energía están entre una creciente ola de firmas que cotizan en bolsa y que están llenando sus balances con Bitcoin. Sin embargo, los analistas advierten que esta estrategia conlleva un alto riesgo si el precio del activo cae a ciertos niveles o si su capacidad para recaudar efectivo se ve limitada. En tal caso, podrían verse obligadas a vender sus participaciones, potencialmente a un precio reducido, o incluso la empresa en sí misma. “Podría haber una oportunidad para empresas operativas de alta solvencia que deseen consolidar esta industria y comprar Bitcoin a 90 centavos sobre el dólar si se encuentran en dificultades,” comentó Ben Werkman, director de inversiones de la firma de servicios financieros Swan Bitcoin, a CriptoPasion. “Si estamos ante un mercado bajista prolongado, eso podría ser una posibilidad real.”
La precaución de los expertos surge a medida que un número rápidamente creciente de empresas construye tesorerías basadas en Bitcoin y otros activos digitales, un enfoque popularizado por Strategy, anteriormente MicroStrategy, con gran éxito. Pero el posible inconveniente ha sido en gran medida ignorado mientras el Bitcoin ha alcanzado precios altos, al igual que las acciones de algunas empresas recién enfocadas en Bitcoin. A principios de este mes, Geoff Kendrick, jefe de investigación de activos digitales en el banco británico Standard Chartered, escribió en una nota que “las tesorerías de Bitcoin están aumentando la presión de compra de Bitcoin por ahora, pero vemos un riesgo de que esto se invierta con el tiempo.” El número de empresas que intentan seguir el camino de Strategy, aprovechando la deuda como manera de adquirir más Bitcoin del que de otro modo podrían, ha aumentado bajo las políticas más amigables con las criptomonedas del presidente estadounidense Donald Trump. Strategy comenzó a comprar Bitcoin en 2020, y a lo largo de varios años ha emitido bonos convertibles, acciones comunes y acciones preferentes para financiar adquisiciones, un enfoque que varias empresas emergentes están intentando imitar.
Strategy, que ha visto aumentar su precio de las acciones más del 2,500% desde que comenzó a alejarse del desarrollo de software, posee aproximadamente 582,000 Bitcoin valorados en más de $61 mil millones, lo que representa el 2.7% del suministro total posible del activo. Entre 130 empresas públicas, ninguna otra posee más del 0.25% de los 21 millones de Bitcoin que, según los defensores, serán minados. A principios de este año, solo 75 empresas públicas tenían Bitcoin, según una versión archivada del sitio web. “Si las empresas con tesorerías en Bitcoin están en crisis, podría ser a 50 centavos [por dólar],” indicó Matt Cole, CEO de Strive Asset Management, una firma cofundada por el ex candidato presidencial republicano Vivek Ramaswamy, a CriptoPasion. “Creo que hay una buena probabilidad de que exista un riesgo en el futuro. Es algo a tener en cuenta.”
Hoy, Cole considera bajo el riesgo de liquidaciones de Bitcoin por parte de las empresas de tesorería de Bitcoin colapsadas, describiendo su potencial de desestabilizar los mercados como algo no más impactante que la “explosión promedio de derivados en un fin de semana cualquiera.” Según las condiciones del mercado, Cole comentó que Strive, que gestiona más de $2 mil millones en activos, podría comenzar a ver oportunidades accionables en el futuro. “No estoy diciendo hoy que necesitamos estar preparados para adquirir 10 diferentes empresas de tesorería en Bitcoin,” señaló. “Hay una buena probabilidad de que tengamos esa perspectiva en el futuro. Y cuando lo hagamos, nos prepararemos para ello.”
En un informe publicado el jueves, David Duong, Director Global de Investigación de Coinbase, escribió que «la presión de venta forzada no es una preocupación a muy corto plazo,» y que los métodos de refinanciamiento pueden, en última instancia, ayudar a las empresas apalancadas a evitar liquidar sus tenencias en Bitcoin.
‘Destino fuera de sus propias manos’
La mayoría de las empresas públicas buscan maximizar el valor para los accionistas al aumentar los ingresos, incrementar el margen operativo o perfeccionar la eficiencia del capital. Sin embargo, muchas firmas que adoptan una estrategia de tesorería en Bitcoin tienen como objetivo maximizar el valor para los accionistas al aumentar la cantidad de Bitcoin que poseen por acción. (Los accionistas no tienen un derecho directo sobre el Bitcoin que mantienen estas empresas en sus tesorerías).
Utilizando los ingresos para comprar Bitcoin, Strategy históricamente ha confiado en bonos convertibles, con una deuda de $8.2 mil millones pendiente que podría convertirse en acciones en algún momento. Aunque la demanda por los instrumentos de Strategy ha crecido drásticamente, Werkman indicó que las empresas más pequeñas que adoptan Bitcoin pueden necesitar un tiempo considerable para llegar a ese punto.
Para que los bonos convertibles de una empresa se hagan populares entre las mesas de arbitraje de bonos convertibles, que se han inclinado hacia el comercio de la deuda de Strategy, Werkman comentó que una firma necesita primero un mercado de opciones sólido, lo cual puede depender de factores como el volumen de comercio de una acción. “En los mercados de bonos convertibles, necesitas generar escala para hacerlo a un tamaño significativo, y primero necesitas un mercado de derivados para que las personas que compran los bonos puedan cubrirse,” dijo. “No todas las empresas tienen un mercado de opciones desde el principio.”
Como un método alternativo para apalancar sus balances, Werkman comentó que algunas firmas están utilizando préstamos bancarios a término que, bajo ciertas condiciones, podrían convertirlas en vendedoras forzadas. “Si toman deuda bancaria, han sacado su destino de sus propias manos,” expresó. “Es ahí cuando necesitas comenzar a sentir nervios sobre algunas de estas compañías.”
En cuanto a la evaluación de las empresas de tesorería en Bitcoin, el mNAV, o múltiplo sobre el valor neto de los activos, se ha convertido en un estándar informal pero popular. Al cierre del viernes, el mNAV de Strategy era 1.7, lo que indica que su capitalización de mercado de $107 mil millones estaba por encima del valor de sus tenencias en Bitcoin. Sin embargo, analistas, incluidos Greg Cipolaro, jefe global de investigación de la firma de servicios financieros de Bitcoin NYDIG, han argumentado que la métrica de valoración es deficiente como medida integral. “Métricas como el ‘mNAV’, la capitalización de mercado en relación con las tenencias de Bitcoin, son profundamente deficientes para comparar las empresas de tesorería en Bitcoin en toda la gama, teniendo en cuenta las diferencias en la [empresa operativa] y la estructura de capital,” escribió en una nota reciente.
‘Parte de la magia’
Cuando una empresa se cotiza a una prima en relación con sus tenencias en Bitcoin, aumentar su Bitcoin por acción emitiendo acciones comunes es fácil, dijo Werkman. Pero si esa prima se convierte en un descuento, las perspectivas de una empresa podrían cambiar reflexivamente, advirtió. “Tu capacidad para recaudar capital y la solidez crediticia de tu negocio durante un mercado bajista en el que Bitcoin no sube continuamente se ven gravemente afectadas,” comentó. “Si no puedes recaudar capital durante ese periodo, los inversores verán que no tienes la capacidad de operar.” Werkman dijo que el valor de la empresa operativa de una joven firma de tesorería en Bitcoin, o el valor del negocio subyacente, “es muy importante” en los primeros días.
No todas las empresas que compran Bitcoin están tratando de replicar el enfoque de Strategy, señaló Werkman. Siguiendo la lógica detrás de algunas propuestas de ley de Bitcoin a nivel estatal, algunas firmas están optando por intercambiar efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU. por Bitcoin para preservar su poder adquisitivo, agregó.
Al final del día, Werkman comentó que la estrategia de tesorería de Bitcoin de Strategy gira en torno a la volatilidad. A medida que el precio de la acción común de Strategy fluctúa, la empresa puede recaudar capital a una prima, a través de productos como bonos convertibles, recolectando dinero a un valor futuro. “Han capturado un arbitraje ahí, y ese arbitraje es lo que aumenta el Bitcoin por acción para los accionistas comunes,” expuso Werkman. “Están utilizando los mercados de capital y la estructura de incentivos de todos estos diferentes grupos de inversores en capital para construir un valor duradero.”
A medida que surjan más empresas de tesorería en Bitcoin, Werkman sugirió que los inversores empezarán a segmentarlas en “crecimiento” y “valor”, dependiendo de cuán rápido se espera que crezca su Bitcoin por acción. Aunque los jugadores más pequeños puedan ser adquiridos eventualmente, su objetivo final, dijo, probablemente evolucionará junto al Bitcoin como una clase de activo. “Esa es parte de la magia en este momento,” afirmó. “Están optando por salir del colapsado sistema financiero y mudándose a lo que piensan que será el futuro sistema financiero, y hay una ventaja en ser el primero en estar allí.”
Editado por James Rubin
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