El 3 de noviembre de 2023, Dan Morehead, fundador y socio director de Pantera Capital, compartió un pronóstico económico detallado que pinta un panorama bajista para el S&P 500, sugiriendo una caída potencial del 23%. Morehead, que tiene un historial de predicciones precisas, hizo referencia a su exitoso pronóstico de dos años antes cuando anticipó que tanto las tasas de los fondos federales como el rendimiento a 10 años subirían al menos al 5,00%, una cifra que ahora se ha cumplido. Morehead señaló el estado actual de la inflación salarial, que duplica el objetivo de la Reserva Federal, y destacó las huelgas laborales en curso como prueba de las presiones económicas que requieren más medidas por parte de la Reserva Federal. Señaló la situación inusual en la que el bono a 10 años se mantiene plano para los fondos de la Reserva Federal, mientras que normalmente conlleva una prima por plazo, históricamente con un promedio de 1,15% por encima del costo de los fondos. Cambiando el foco a las valoraciones del mercado de valores, Morehead llamó la atención sobre la tradicional relación precio/beneficio (P/E), a la que los inversores se han acostumbrado en las últimas décadas, rondando a menudo alrededor de 20 veces las ganancias. Ofreció una perspectiva alternativa al invertir la relación P/E para obtener el rendimiento de las ganancias de las acciones, lo que proporciona una lente diferente a través de la cual ver las valoraciones de las acciones. Según Morehead, el rendimiento de las ganancias ha disminuido en consonancia con una caída general de los rendimientos de varias clases de activos, incluidos bonos y bienes raíces. Hizo hincapié en que tradicionalmente los inversores exigen una prima de riesgo de acciones para justificar la elección de acciones en lugar de los flujos de efectivo más seguros de los bonos gubernamentales. Sin embargo, el repunte a largo plazo de los rendimientos ha llevado, en ocasiones, a una inversión de esta relación. Morehead recordó que durante una parte significativa de los años 80 y 90, el rendimiento de las ganancias de las acciones era en realidad menor que el de los bonos, una situación que, en retrospectiva, se justificaba por las tasas decrecientes que impulsaban los rendimientos de los precios de las acciones. Desde mediados de la década de 2000, la prima de riesgo de las acciones ha vuelto a territorio positivo, alineándose con las normas históricas. Sostuvo que durante los últimos doce años, las acciones eran relativamente baratas, y el rendimiento de las ganancias de las acciones a menudo excedía el rendimiento de los bonos en más del 4,00%. Sin embargo, ahora que se considera que los bonos tienen aproximadamente su valor razonable, son las acciones las que parecen estar significativamente sobrevaluadas, con un rendimiento de ganancias inferior al de los bonos del Tesoro. Morehead hizo referencia a datos históricos para respaldar su pronóstico, señalando que la prima de riesgo promedio de las acciones a 50 años es del +0,27%. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumenta al 5,00% y el rendimiento de las ganancias de las acciones se ajusta para mantener su diferencial promedio sobre los bonos del Tesoro, anticipa una disminución del 23% en las acciones. También esbozó un escenario que podría verse como más favorable, aunque todavía desafiante, donde las acciones experimentan un período prolongado de estancamiento, similar a períodos históricos en los que los precios de las acciones se mantuvieron estables durante aproximadamente 13 años. En un escenario más severo, si las acciones se ajustaran a la prima de riesgo promedio de las acciones observada en entornos similares de tasas de aumento, que es +2,25% por encima de los rendimientos de los bonos, Morehead ve potencial para una disminución del 43% en los precios de las acciones. En cuanto a las implicaciones para los activos de blockchain, Morehead discutió conversaciones con asignadores de activos que están considerando opciones de inversión en el clima actual. Advirtió contra la inversión en bonos, señalando los riesgos del entorno actual, y señaló que el sector inmobiliario también está descendiendo desde máximos históricos, con las acciones sobrevaluadas. Esto deja espacio para clases de activos alternativas, como materias primas reales y activos blockchain. Morehead enfatizó la escala de un billón de dólares de la clase de activos blockchain y la exposición insignificante que la mayoría de las instituciones tienen actualmente a ella. Abogó por que las instituciones aumenten su exposición a los activos de blockchain, sugiriendo un objetivo de unos pocos puntos porcentuales.
Entonces, ¿qué significa esto para los activos de blockchain? Hablamos con los asignadores de activos todo el tiempo. Si estás pensando en invertir dinero en bonos, creo que es bastante peligroso. El sector inmobiliario está saliendo de máximos históricos. Las acciones están sobrevaluadas. Eso deja un par de ventajas…— Dan Morehead (@dan_pantera) 3 de noviembre de 2023
