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Decrypting DeFi es el boletín electrónico DeFi de Decrypt. Arte: Grant KempsterEn medio de la semana más loca en criptografía, el colapso de la moneda estable UST de Terra y el token de gobierno LUNA surgió como la historia más importante. En medio de la caída, LUNA, anteriormente una de las 10 monedas principales por capitalización de mercado, cayó un 100% a una fracción de una fracción de centavo, y UST, diseñada para permanecer fijada en $1, tocó fondo en 13 centavos. Entonces, ¿qué diablos pasó? Coge tu café, lo vas a necesitar. Había varias fuerzas en el trabajo. El primero es el mecanismo detrás de Terra y su moneda estable. El segundo fue el pánico general. Muchos inversores, que pueden haber ignorado por completo exactamente por qué estaba cayendo la moneda estable, se apresuraron a salir al primer soplo de una desvinculación. Como se mencionó en una edición anterior de Decrypting DeFi, Anchor Protocol, la cuenta de ahorros de alto interés de Terra, ha ido reduciendo constantemente las tasas que ofrece a los titulares por depositar UST. Lo que comenzó en un 20 % y se había comercializado como “estable”, comenzó a caer de manera constante tras la aprobación de la Propuesta 20 en marzo. Esta propuesta significaba que si las reservas de Anchor aumentaban un 5%, la tasa de interés aumentaría. Si estas reservas disminuyeran un 5%, la tasa de interés también disminuiría. Además, se esperaba que esta tasa bajara continuamente 1,5 puntos porcentuales cada mes si hubiera más prestamistas que prestatarios en la plataforma (lo que ha habido históricamente). Dado que se esperaba que las tasas de interés cayeran, el caso de uso número uno de UST comenzó a tambalearse. El 23 de abril, por ejemplo, más del 72% de todos los UST en circulación fueron encerrados en Anchor. Prácticamente toda la razón de ser de esta moneda estable era depositarse en Anchor. Una vez que quedó claro que ese 20% de interés no iba a durar, los tenedores de UST comenzaron a irse. El viernes 6 de mayo, había aproximadamente 14 mil millones de UST en Anchor. Para el domingo, esta cifra era de 11.700 millones. Recuerde, UST todavía estaba bastante vinculado al dólar en ese momento, lo que significa que aproximadamente $ 2.3 mil millones en capital se desvanecieron en el transcurso del fin de semana pasado.
Fuente: Anchor ProtocolY dado que sabemos que los titulares de UST solo estaban interesados ​​​​en la red Terra debido a Anchor, sus partidas significaron que ya no tenían ningún uso para ese UST. Entonces, tuvimos una salida masiva. Para salir de UST, tiene dos opciones. La primera opción es el (in)famoso mecanismo de quemar y menta de Terra. Este mecanismo permite a los titulares intercambiar 1 UST por $1 de LUNA, destruyendo el UST en el proceso. Esto crea una oportunidad de arbitraje cada vez que 1 UST cae por debajo de $1, ya que los especuladores pueden comprar el UST con descuento y cambiarlo por $1 en LUNA, obteniendo una pequeña ganancia. Lo contrario también es cierto: si UST cotiza por encima de $ 1, puede intercambiar (y quemar) $ 1 de LUNA por ese UST. La opción dos es recurrir al intercambio de monedas estables Curve Finance. Por lo general, cuando una moneda estable enfrenta un cambio de precio menor, los árbitros inteligentes se dirigirán a los grupos de liquidez más profundos de DeFi en Curve y cambiarán la moneda estable con descuento a cualquier alternativa que haya mantenido su paridad. Por ejemplo, si DAI cotiza a $0,99, los inversores comprarán el DAI con descuento y lo venderán por USDC (que, en este caso hipotético, es $1) para obtener una ganancia. Esa presión de compra normalmente hace que el precio de DAI vuelva a subir a $1. Esto también es cierto para UST. Esa es la disposición del terreno. Ahora analicemos cómo esto se descompuso tan gravemente para UST. Primero, la salida quemada y menta. El siguiente cuadro ofrece una idea bastante clara del interés repentino a través de esta salida. El suministro de UST se derrumbó mientras se quemaba, mientras que el suministro de LUNA se hundió.
Cambio diario en el suministro total de UST (arriba) y probabilidad diaria en el suministro total de LUNA (abajo). Fuente: TerraEsta tampoco fue una salida sin dolor, ya que los usuarios se encontraron con una variedad de problemas técnicos. Recuerde, Terra sigue siendo una red de cadena de bloques y encuentra tarifas de gas por actividad. Junto con las tarifas de gas más altas de lo habitual, la red también está limitada en términos de la cantidad de UST o LUNA que se puede quemar o acuñar a la vez. Las cosas estaban lentas y congestionadas, por lo que los intercambios comenzaron a pausar los retiros. Este mecanismo de quema y menta también puede tener un impacto en el precio de LUNA. Intercambiar y quemar UST por LUNA significa acuñar más LUNA, diluir el suministro y bajar el precio de este token. Además, a medida que baja el precio de LUNA, cada vez que cambia 1 UST por $1 de LUNA, necesita constantemente más y más LUNA para alcanzar esa marca de $1 (lo que significa acuñar aún más LUNA). En cierto punto, el precio de LUNA podría caer tanto que simplemente no hay suficiente liquidez para proporcionar una escotilla de escape para todo el UST que ingresa. Pero más sobre eso en un momento. En cuanto a la segunda opción de salida, Curve Finance, así es como se veía. UST se desvinculó un poco menos de $ 0.02 durante el fin de semana cuando Anchor partió y comenzó a cambiar UST por cualquier otra moneda estable, ya sea USDT de Tether o USDC de Circle. Eventualmente, el grupo específico que permitió estos intercambios (llamado grupo “UST + 3Crv”, que también agrupa todas las principales monedas estables) se desequilibró, lo que significa que había mucho más UST que las otras monedas estables en el grupo. Hagamos una pausa y expliquemos brevemente lo que sucede cuando vende UST por USDC en Curve. Si vende UST por USDC en Curve, agregará más UST a este grupo y eliminará USDC. Eventualmente, el grupo tendrá más UST que USDC. Para corregir el curso, el grupo comienza a ofrecer ese UST por un descuento con la esperanza de que los árbitros realicen el intercambio opuesto (y reequilibren el grupo). Esta es en parte la razón por la que comenzamos a ver un ligero despegue el fin de semana: Curve estaba haciendo lo que Curve ha estado haciendo desde su invención. El problema en este caso específico era que la operación opuesta, la que reequilibraría el grupo, no estaba ocurriendo. Parecía que, a pesar del comercio de arbitraje relativamente lucrativo, nadie quería tener UST. En cuanto a por qué, bueno, no olvides que la aplicación principal de Terra, Anchor, había comenzado a fallar. Y en este momento, al menos un inversor descargó más de 85 millones de tokens UST a cambio de 84,5 millones de tokens USDC en este grupo. Esto, por supuesto, ejerció aún más presión sobre la paridad del dólar de UST, ya que Curve continuó creando el descuento con la esperanza de incentivar a los operadores de arbitraje a reequilibrar el grupo. Y hacia abajo te vas. Pronto, todo el mundo en Internet estaba viendo cómo UST perdía su paridad y LUNA caía en picado. Lo que era solo una depreciación de $ 0.02 el domingo se convirtió en la friolera de $ 0.32 el martes. Al mismo tiempo, el token LUNA de $64 cayó por debajo de $30. También fue alrededor de este punto que la capitalización de mercado de UST se acercó a superar a la de LUNA, lo que significaría que este último ya no podría absorber al primero, creando una espiral de muerte. Naturalmente, Luna Foundation Guard (LFG) intervino. Descargó una tonelada de UST (aproximadamente $ 216 millones de Jump Capital, cuyo presidente también está en el Consejo de LFG) en el grupo de Curve para ayudar a la moneda estable a encontrar su paridad. Luego, según se informa, comenzó a distribuir las existencias de Bitcoin que había estado acumulando a un “creador de mercado profesional” al que esencialmente se le dijo que gastara BTC cuando UST está por debajo de la paridad (y viceversa si alguna vez cotiza por encima de la paridad). Y UST saltó de $ 0,64 a $ 0,93. Desafortunadamente, fue un breve respiro. Las salidas a través de Curve se comieron la liquidez del rescate. Es también poco claro si ese BTC se usó alguna vez para defender la clavija. En última instancia, el precio de LUNA continuó cayendo en picado cuando la gente abandonó UST y luego vendió su LUNA hasta que, finalmente, el precio de LUNA fue tan bajo que no había suficiente pista para UST, creando una enorme cantidad de deuda incobrable. Do Kwon y la comunidad de Terra se duplicaron y abrieron cuánto LUNA se puede acuñar a la vez. Pero todo esto hizo fue acelerar la espiral. El 8 de mayo, LUNA tenía una oferta circulante de 343 millones. Para el 12 de mayo, esa cifra se había disparado a 32,300 millones (y contando). A pesar del ciclo de retroalimentación negativa, la comunidad de Terra propuso tres acciones de emergencia más, que se reducen a simplemente encender la mayor cantidad posible de UST (sin tener que acuñar LUNA en el otro extremo). ¿El resultado final? Otra moneda estable algorítmica muerde el polvo.

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